ANT上市倒计时：Pre-IPO永续合约市场如何解读Anthropic的IPO定价

作者：Cooper Duschang，Coin Metrics助理研究员；编译：Shaw，金色财经

核心要点

• 交易员持续通过 Pre-IPO 永续合约市场布局 Anthropic 上市行情。截至 11 月 10 日，Entropy、TradeXYZ 与 OKX 的相关期货合约市场总持仓（未平仓合约）规模超 2.6 亿美元，市场在押注 Anthropic 的估值水平。

• 尽管 OKX 和 TradeXYZ 采用单股价格方式对 Anthropic 估值，但总股本对各个市场的影响逻辑并不相同。结算规则不统一，会由此产生价差。

• Anthropic 的 Pre-IPO 永续合约市场平均隐含估值约 1.4 万亿美元。其修订版 S1 招股文件显示，稀释后总股本约 180 亿股，招股预设发行价区间为 70–78 美元。

引言

Anthropic 于 2026 年 10 月 26 日公开提交 S1 招股书，预计下周完成 IPO，投机资金正通过一级前置衍生品市场建立头寸。我们此前分析过 Hyperliquid HIP-3 项目方 Entropy 上线 Anthropic 的 Pre-IPO 交易市场。Hyperliquid 永续合约流动性充足、买卖价差狭窄，在 Anthropic IPO 估值交易赛道上，具备和中心化交易所同台竞争的实力。

在 S1 文件提交前，OKX 是唯一采用单股定价模式交易 Anthropic IPO 行情的平台；其余市场均采用总市值估值法，直接对公司整体价值报价。招股书更新之后，HIP-3 生态下的 Paragon 与 TradeXYZ 也上线了按单股价格计价的 Anthropic Pre-IPO 市场。本篇重点分析 S1 补充确定总股本之后，对各个独立交易平台上 Anthropic 报价与隐含估值带来的影响。

Anthropic隐含估值

各个 Pre-IPO 市场给出的 Anthropic 估值中枢约 1.4 万亿美元。该公司估值已经从 2 万亿美元上方的高点逐步回落；在 Anthropic 提交 S1 初稿、并补充更新股本与预期发行价信息之后，估值进一步下行。

来源：Talos CM Market Data Pro （Entropy、Binance、Bitget、Gate.io 市场）

为什么总市值至关重要？

绝大多数 Anthropic Pre-IPO 交易市场采用总市值估值模式。Anthropic 正式上市时，市场估值口径会从总市值切换为单股股价。正是在这个转换环节，结算规则不统一容易引发价格错配。所有市场最终都会向上市后的 ANT 公开股价收敛，但各个市场完成收敛的路径并不相同。

XYZ——ANT估值的基准市场

Hyperliquid HIP-3 生态项目方 TradeXYZ，在 Anthropic 公开提交 S1 招股书的同一天上线了 Anthropic Pre-IPO 交易市场。自 10 月 26 日起，TradeXYZ 的未平仓持仓规模突破 6500 万美元；上线不到四天，其持仓量就达到了 OKX 的四倍。

 来源：Talos CM Market Data Pro

TradeXYZ 的 ANT 市场上线初始报价为 125 美元，价格波动区间设置为 ±50%。Anthropic 计划在 IPO 中发行 8.25 亿股，发行价区间为 70–78 美元。截至 11 月 10 日，TradeXYZ 上 ANT 报价约 97 美元，较 70–78 美元区间的上限高出 23%。

来源：Talos CM Market Data Pro ，美国证券交易委员会S1文件

TradeXYZ 的每份合约对标一股 Anthropic A 类普通股。该 A 类股份，正是 Anthropic 在 S1 招股书中拟发售、后续将在纳斯达克挂牌报价的标的。当合约从 Pre-IPO 永续合约切换为常规股票永续合约时，其计价标的仅为 A 类普通股，不纳入期权、限制性股票（RSU）或其他类型股份，是所有平台里口径最窄的统计基准。这也让 TradeXYZ 成为其他 Pre-IPO 市场的估值参照标尺。

OKX市场机制

OKX 已于 2026 年 5 月上线 Anthropic 单股计价的交易市场。初期它采用 10 亿股作为总股本基数，若报价为每股 1500 美元，则对应隐含估值 1.5 万亿美元。6 月 30 日，OKX 为贴近真实预期股本完成一次基数重调，将总股本基数由 10 亿股上调至 100 亿股；本次调整保留交易者原有持仓，合约价格同步下调至原来的十分之一。

OKX 还会再次执行基数重调，以匹配流通普通股的真实数量。重调过程中，现有持仓会先行结算盈亏，调整完成后再重新开仓交易。

来源：Talos CM Market Data Pro ，OKX

OKX 的结算口径采用 Anthropic IPO 完成后的即时流通普通股总量，包含 A 类与 N 类普通股，但剔除未行权期权、未结算限制性股票单位（RSU）。根据修订版 S1 招股书，该口径股份约 152 亿股，大于 TradeXYZ 仅统计 A 类股的基数。因此其单股结算价值预计会下行，向 TradeXYZ 的基准靠拢。

Entropy：持续受到资金青睐

HIP-3 项目方 Entropy 对 Anthropic 采用总市值估值模型。Entropy 在 8 月上线了这款  Pre-IPO 永续合约市场，目前平台未平仓持仓规模超过 1.75 亿美元。

来源：Talos CM Market Data Pro ，美国证券交易委员会S1文件

Entropy 转换后的股票永续合约结算公式为：股权总估值 ÷ 完全稀释后总股本，统计范围包含 A 类股、N 类股、未行权期权以及未结算限制性股票单位（RSU）。

同等总估值分摊到数量最多的股份上，使得 Entropy 的报价相比其他平台存在折价，该价格已经计入最大稀释效应。Entropy 上的交易参与者预期该股上市首日涨幅约 20%。

ANT永续合约在IPO前的价格走势特征

Anthropic 的 Pre-IPO 合约相对纳指 100（QQQ）的贝塔系数为 0.72，小于 1，说明其对科技板块大盘波动的敏感度更低。这或许源于市场难以判断各类事件会如何影响 Anthropic 的股价。但它对标标普 500 指数的贝塔系数为 1.15，对该指数的波动则更为敏感。

来源：Talos CM Market Data Pro 、雅虎财经

SpaceX 的 Pre-IPO 市场也曾出现类似特征：对标纳指 100（QQQ）与标普指数的贝塔系数同样小于 1。上市前，SPCX 相对 QQQ、标普 500 的贝塔分别为 0.22 和 0.45；上市之后，两项贝塔大幅跳升至 1.43 与 1.97。从 SpaceX 这个案例来看，股票进入公开交易后，对大盘行情的波动敏感度会显著上升。

永续合约是有效的价格发现工具吗？

SpaceX 的 IPO 发行价为 135 美元，而同期永续合约交易价格约 176 美元。即便该股上市首日确实上涨，永续合约依然高估了价格，较开盘价高出约 17%。后续永续合约价格最终向 SPCX 正股价格收敛。尽管前置合约高估了上市涨幅，但这类 Pre-IPO 市场，确实让交易者有机会捕捉 IPO 行情里常见的首日上涨收益。

来源：Talos CM Market Data Pro 、雅虎财经

SpaceX 上市一周后，盘中交易时段 SPCX 永续合约的价格与标的正股价差控制在 2% 以内。IPO 落地后，永续合约市场价格迅速向 SPCX 正股价格收敛。