加密市场进入混沌期“Santa Claus Rally”能否重演？

作者：Climber，CryptoPulse

下周，圣诞节就要来了。金融市场一般会有“Santa Claus Rally”，历史上有70–80% 概率出现股市上涨的情况。但是目前加密市场接连暴跌，很多投资者都在猜测年底前BTC是否会上涨，明年的行情又会是怎样的走势。

近期日本加息、美联储政策转向、监管不确定性与流动性收紧接连压顶，让市场情绪快速降温。但另一边，TGA 回落、潜在流动性注入、机构布局与链上长期资金迹象也在悄然累积。

多空交织之下，年末的比特币究竟是继续下探，还是迎来“迟到的圣诞礼物”，正在成为所有加密投资者无法回避的核心问题。

一、多重利空叠加，加密市场进入下行阶段

从历史上看，根据减半的四年周期，比特币的这轮牛市在规律上已经结束了。比特币历史上遵循着一种四年周期，即三年显著上涨之后，紧跟着一个深度回调年。按照这个周期规律，2026 年本应是一个回调年。

但是，很多机构和名人认为，比特币的四年周期已经被打破，加密市场牛市的主要驱动因素不再是减半，而是政治因素、流动性环境以及选举周期等多重因素。

目前市场普遍预期，日本央行将在本周五结束的政策会议上，将隔夜拆借利率上调 25 个基点至 0.75%，基准利率也将升至 1995 年以来最高水平。这对加密市场来说无疑是巨大的利空。

过去二十多年，日本几乎是零利率、负利率的常态，日元长期扮演的是全球套息交易的融资货币角色。投资者借极低利率的日元换成美元，然后买入美债、美股、加密资产这种高波动高收益资产，以赚取利差和风险溢价。但日本加息会让融资成本上升，这导致风险资产被抛售，资本回流日本导致全球流动性收紧。

这主要是因为加密市场的杠杆非常高，也没有稳定的托底资金机构，而且量化金融时代，算法会根据宏观利率立刻执行卖出。所以加密市场近期因日本加息才会出现大幅下跌，历史上更是出现过20%多的下跌。

未来如果日元在加息后没有企稳，日本政府明年初可能再次加息 25 个基点。摩根大通分析师也预计日本央行明年将大约每六个月加息一次。

而美联储虽然在今年12月降息，但市场普遍预计明年降息次数和幅度会大幅减少。美联储接下来两次 FOMC 会议日期分别为 2026 年 1 月 28 日、3 月 18 日。

据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%。到明年3月累计降息25个基点的概率为43.5%，维持利率不变的概率为47.5%，累计降息50个基点的概率为9.1%。

Raphael Bostic表示在 2026 年的预测中未纳入任何降息，进一步降息会使通胀和通胀预期面临风险。Nick Timiraos也认为当前就业形势不足以促成1月再次降息。

另外美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模持续上升，并且美联储FOMC声明也取消了对常设隔夜回购操作的操作限制。这种行为对加密市场来说非常不利，因为RRP 上升意味着流动性被锁死，对加密市场形成系统性压制。

在各国政府的政策监管层面，美国加密市场结构法案可能再度延期，并且美参议员沃伦要求调查与特朗普相关的DeFi项目。英国政府计划最迟在 2027 年将加密货币全面纳入现有金融监管框架，届时将会把加密交易所、经纪商和代理机构纳入监管边界。俄罗斯国家杜马金融市场委员会主席表示比特币和以太坊在俄罗斯永远不会成为合法支付手段。

而近期俄罗斯政府也宣布计划从2026年起扩大加密货币挖矿禁令范围，另外据知情人士透露，中国新疆近期约40万台比特币矿机关机。这些都让矿工承压，甚至可能造成他们的抛售行为。

此外，近期关于BTC可能遭遇量子计算的威胁也让市场恐慌，有估计称，具备破解比特币密码学能力的量子系统，最早可能在 2030 年之前出现。

以上种种负面利空消息出现，都让加密市场在近期承压。对于风险资产来说，尤其容易发生大幅度的波动。FUD情绪蔓延下，散户更容易出现恐慌性抛售

二、行情遇冷，正向变量悄然聚集

自 10 月 10 日以来，美国上市的比特币现货 ETF 已出现超过 52 亿美元的资金净流出，市场深度较年内高点下降约 30%，衍生品市场对反弹的押注意愿明显不足。

特别是BlackRock 旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）经历了自 2024 年 1 月推出以来最长的单周资金外流，目前已经出现了连续第六周的资金净外流，总金额近28亿美元，而IBIT 目前资产管理规模超过 710 亿美元。

不过，已经有种种迹象表明新一轮流动性和利好已经到来了。

上周美国财政部一般账户（TGA）减少780亿美元，创下6月以来最大单周流动性注入。当TGA 账户余额下降时，意味着美元流动性回流市场，对加密市场偏利多，尤其是 BTC 和ETH 这类高流动性资产。

与此同时，美联储计划在12月12日至1月14日期间通过储备管理购买计划购买约400亿美元的国债。并且美联储还将利用其抵押贷款支持证券（MBS）的约144亿美元本金支付，以购买国债向银行体系增加准备金，这也是一种向市场注入流动性的操作。

此外，美国前25大银行也在积极布局比特币业务，比如PNC集团在托管和交易两方面均已正式推出服务，摩根大通和嘉信理财已宣布比特币交易服务。美国运通推出比特币奖励卡，USAA提供交易所集成功能。 多家银行如纽约梅隆银行和美国银行已为高净值客户提供托管服务，而花旗集团和第五三银行正在探索比特币业务可能性。

而K33分析师也表示，比特币Q4表现大幅落后于股市，对明年1月行情是利好信号。因为资产管理人在调整投资组合以维持既定资产配置比例时，比特币可能会从中受益。

同时，尽管比特币价格下跌，但交易所储备量仍在持续下降。投资者将BTC从交易所转移到自托管钱包，说明他们更倾向于长期持有而不是活跃交易或快速抛售。而这也意味着市场上可供出售的 BTC 变少，理论上会降低卖压、支撑价格。

政策监管层面，特朗普表示将很快宣布下任美联储主席，并且新主席将会主张大幅降低利率。而特朗普本人也表示正在和他的顾问私下讨论“第三个总统任期”的可能性。美联储也正式取消2023年限制银行与比特币合作的政策。

国际上，不丹王国宣布将动用其比特币储备中的1万枚（约8.75亿美元）用于建设格勒普正念之城（GMC）。该项目将在未来20年内分阶段建设，并已推出与黄金挂钩的主权数字代币TER。

结语

综合来看，年末的加密市场并非简单的“牛”或“熊”。因为短期内，日本加息、美联储降息预期降温、监管与流动性约束，仍可能让市场维持高波动、弱反弹的状态。“Santa Claus Rally”即便出现，也更可能是结构性、情绪修复式的上涨，而非趋势级行情。

但从更长周期看，流动性边际改善、机构持续入场、交易所比特币储备下降以及政策风向的潜在转折，正在为下一阶段行情埋下伏笔。

对投资者而言，当下或许不是盲目乐观的时候，但也未必是彻底悲观的终点——耐心、风控和对宏观变量的持续跟踪，才是穿越这波牛熊交替复杂周期的关键。