STRC正为Strategy持续造血 永续优先股模式能持续吗

陶朱，金色财经

Strategy最近一周没有买BTC。据Bitcoin Treasuries数据显示，Strategy最近一次买入BTC还是在3月23日。

表面看，Strategy没买 BTC，但其实Strategy的融资端正在被强化，随时为下次购买做准备。

一、Strategy的优先股计划

3月13日，Strategy的永续优先股Stretch （$STRC） 即时发行（ATM）募资创下历史新高。实时追踪数据显示，当日成交量高达730万股，且全部达到激活门槛，相当于日均成交量的471%。此次交易使ATM发行连续九天，几乎是前一日的两倍，所得资金足以购买约4,038枚比特币。当天，STRC股价稳定在100美元，投资者看重优先股较之Strategy普通股（MSTR）更低的波动性。

STRC 是一种永续优先股，面值为 100 美元，其收益直接用于积累比特币，同时提供稳定、高收益的收入流。该优先股采用浮动月度股息（目前年化收益率为 11.5%），并内置调整机制，以确保交易价格接近面值。这种“数字信贷”结构吸引了固定收益投资者，并使 Strategy 能够在不出售现有比特币的情况下扩大其比特币持有量。

3月26日，Strategy永续优先股STRC完成新一轮募资，资金规模足以购入141枚BTC。

目前，约40%的Strategy （MSTR）股份由散户持有，而STRC的散户持股比例高达80%。

Michael Saylor表示：如果比特币每年仅上涨 2%，Strategy 就有能力永远为其永续优先股——Stretch（ $ STRC）——支付股息。

二、STRC正为Strategy持续造血

今年 2 月，Strategy 首席执行官 Phong Le 表示，该公司正在调整策略，不再发行普通股来为其比特币购买提供资金，而是发行更多优先股。“去年，Stretch及其永续优先股共筹集了70亿美元，占整个优先股市场的33%。在今年接下来的时间里，我们预计结构化产品将成为我们的一大产品。我们将开始从股权资本过渡到优先股资本。”

Strategy公司将STRC描述为类似于一种短期高收益的储蓄工具。作为 Strategy 精心设计的 “数字信贷” 工具，STRC是面值 100 美元的永续浮动股息优先股，核心机制直指 “无稀释扩仓比特币” 目标。

首先，STRC实现了资金闭环：发行所得100% 用于比特币积累，不占用公司现有现金流；其次，用11.5%的高利息吸引普通投资者，也就是在用STRC吸收全球散户现金流——绕过传统融资体系，直接连接散户资金池；最后，Strategy公司没有义务在任何特定日期回购该股票，资金可永久用于比特币持仓，彻底区别于有到期压力的债券。

对于投资者而言，STRC也更像是BTC的杠杆通道：其收益来自Strategy 的 BTC 资产盈利能力，是间接押注BTC的高息产品。适合那些既看好BTC长期增值潜力，又不愿直接持有BTC、承受其剧烈价格波动，同时追求稳定现金流回报的投资者。

三、Strategy的买币模式是否可持续

随着STRC成为 Strategy 的核心融资工具，一个关键问题也随之浮现：Strategy 靠着高收益永续优先股实现融资买入BTC的模式是否可持续？

自去年7月开始，Strategy 正式发行 STRC 股票并进行首次公开募股，在将近一年的时间里，该模式还在持续。

从长远来看，当前的买币模式能否持续的关键在于STRC能否持续有买盘。STRC价格一旦跌破100美元面值，公司就需要上调股息来稳定需求。这也意味着，如果市场需求减弱，那么Strategy 融资能力将下降，买入BTC的能力也会被削弱。受此影响，Strategy 将停止增持BTC，或者用其他的方式进行融资。

其次，由于STRC的年化收益率高达11.5%，因此，Strategy正在承担极高的融资成本。虽然Saylor 曾经提出只要BTC的年涨幅高于2%就可以，但目前，加密市场行情不景气已久，且无法保证后续市场行情会开始回弹。在高波动的加密行情下，Strategy能否始终稳赚不赔也是要继续用时间验证的事情。

再次，由于Strategy的资产负债表高度集中于BTC，若BTC价格大幅跳水，那么Strategy资产将严重缩水，但STRC依旧要雷打不动的支付利息，这会进一步使Strategy的资产缩水、股息压力上升、杠杆率上升。在下行行情下，STRC会放大Strategy对BTC的价格敏感度。

最后，Strategy正处于滚动融资状态，投资者担心的是Strategy新融资能否覆盖旧成本。Financial Times指出：……这种自我强化的循环是 Strategy 模型的核心：以优惠的条件发行证券，用所得款项购买比特币并支付之前的款项，然后依靠市场信心再次这样做。资金能否持续流入、市场情绪是否会继续提供支撑等都是影响因素。

综上，Strategy当前能不能实现可持续融资，取决于两个重要因素：BTC的行情走势、STRC的融资能力。Strategy既是BTC的持有大户，也是BTC敞口的代表。

STRC虽然让Strategy获得了几乎可以无限扩张BTC头寸的能力，但这种能力本身，正建立在市场持续愿意为其“高收益承诺”买单的基础之上。

若投资者有一天不再买单，那么Strategy左脚踩右脚、原地起飞的模式或许就该有所改变了。