昨天增发的3.5亿 是微策略的死亡螺旋的第一圈

很多人到现在还以为：微策略（Strategy，MSTR）只要股价比净值高，卖股票融资就是稳赚不赔的买卖，每股含的比特币只会越来越多。

这个逻辑，从昨天起，已经不成立了。

昨天微策略通过ATM（at the market）方式增发通股 271 万股，净募资 3.355 亿美元。

但实际只花了10%的钱去买入比特币 520 枚。

大部分资金存起来了，准备用于支付优先股的股息。

每股含币量在 5 月 25 日见顶 220,900 聪，这次增发之后，在 6 月 21 日已经掉到约 218,000 聪。

虽然官网显示的mNAV溢价还是正的1.1，但是微策略是死亡螺旋已经开启。

微策略现在卖一股换来的钱,能买到的比特币,够不够"这一股本来该分到的比特币"——这才是稀释还是增厚的标准。

这只跟普通股自己的市值有关,跟公司欠了多少债、发了多少优先股没关系,因为新股只稀释普通股股东,不会去分债主和优先股股东的那份。

官网的1.10把债务、优先股也算进去了,看起来还有溢价。

但实际上微策略通过ATM卖股票，折价率要按普通股的市值算，折价率已经达到0.72%

也就是说按现在的价格卖股票，是越卖越亏，等于贱卖老股东的权益，为什么还要这么干？

因为它被一笔躲不掉的钱逼着——优先股的股息。

这几年微策略为了不直接稀释普通股，发了一大堆优先股（STRC、STRD、STRK、STRF），现在名义规模 154.67 亿美元，每年要付的股息高达 17.11 亿美元。

注意，这玩意儿叫"优先股"，但本质上是名股实债：

它每年雷打不动要付固定股息，比特币涨要付、跌也要付——这是债的特征；

它的股息优先级高于普通股，断一次，整个信用故事立刻崩——这也是债的特征。

挂着"股"的名，干着"债"的活。每年 17.11 亿的刚性利息，约等于每周 3290 万美元往外流。

所以昨天那 3 亿没买币的钱去哪了，就很清楚了：补现金储备、还优先股的"利息"。微策略现在发普通股，已经不是为了买币，而是为了给这笔名股实债续命。

还有人说，优先股的股息也可以不还的，不会破产清算。

但是股息会按复利滚存，债务就会像高利贷滚雪球那样的积累起来。

而且微策略整套"高价发股"的能力，全建立在一个信用幻觉上：市场相信这家公司稳、不会爆雷、值得给溢价。

优先股的股息按时付，就是这个信用最直接的证明。

一旦优先股违约就会市场立刻明白：这家公司连刚性的利息都付不出了。那它的股票也不能接了。

到那时候，微策略想再融资，就只剩最后一条路：卖比特币。

微策略卖币的威力，大家也知道了。

上次卖了32枚，币价从七万多直接砸到6万...

微策略还有一种选择，就是死扛：优先股该违约就违约，骂名我担着，但比特币一枚都不卖。

如果真到了那一天，那我敬他是条真汉子，比特币可以抄底了。