港交所主管Brian Roberts炉边对话：ETF效应如何让比特币成为全球资产类别

8月27日至28日，Bitcoin Asia 2026 在香港会议展览中心举办。此次活动邀请了全球比特币生态的开发者、矿业与算力企业、机构投资者及政策制定者共聚一堂，围绕机构化配置、合规框架与东西方资本对接展开讨论。

在第二天的活动中，HKEX香港交易所董事总经理兼股票产品开发主管Brian Roberts与主持人Russ Jacobsen在Nakamoto Stage展开了一场题为“ETF效应：比特币如何成为全球资产类别”的炉边对话。比特币ETF改变了人们对数字资产的认知，为机构投资者和散户投资者开辟了新的投资渠道。此次对话双方探讨了金融产品、市场基础设施和投资者教育如何共同塑造比特币向全球主流资产的转型。

两位嘉宾探讨了美国比特币现货ETF上市对全球行业的里程碑意义，分析香港交易所推出支持实物申赎机制的加密ETF的战略考量。对比美港市场规模差异，Brian Roberts指出香港在分销监管上的滞后与代币化带来的新机遇，并评估通过沪深港通将此类产品引入内地市场的可行性与挑战。

以下为炉边对话内容实录，由金色财经编译整理，有删减。

主持人：有请港交所股票产品开发主管 Brian Roberts。Brian，欢迎。

Brian Roberts：很高兴见到在座各位。感谢邀请。

主持人：我非常期待本场对话，先请您做个自我介绍。

Brian Roberts：大家好，我是 Brian Roberts，任职香港交易所，担任股票产品开发主管。我的团队负责股票衍生品、结构性产品以及 ETF 平台业务。除了港交所的工作经历，我也参与过香港 ETF 产品的落地。此前我在先锋集团（Vanguard）工作 12 年，负责全球不同地区的 ETF 业务。所以今天我不只是站在交易所的视角，更多是以全球 ETF 行业资深从业者的身份来交流。

主持人：这点很重要。您曾经在买方，掌管先锋集团的 ETF 业务，如今来到交易所，在产品上市之前参与产品的设计打造。您从业二十余年，见证美国比特币现货 ETF 上市，创下多项行业纪录，在 ETF 行业掀起巨大变革。站在全球视角，您如何看待这件事对整个行业带来的影响？

Brian Roberts：比特币以及加密资产纳入 ETF 产品，对整个 ETF 行业而言是一座重要里程碑。我过往开发过各类 ETF，覆盖传统金融品类：股票、固收、大宗商品，还有各类特色主题产品。而 ETF 纳入加密货币，真正搭建起传统金融与去中心化金融两套基础设施之间的桥梁。对 ETF 行业本身意义重大：ETF 本质上是一种金融技术，它再一次把一类高度复杂的资产带入主流投资世界。在各类工具当中，ETF 是把加密资产推向大众最合适的载体。

对于加密货币行业同样意义深远。长期以来，比特币、以太坊这类资产都处在另一个平行世界。我一直身处传统金融体系，机构与普通散户投资者大多很难直接参与加密市场。而 ETF 把原本准入门槛很高的加密资产，封装进 ETF 产品结构，简化了投资流程，提升交易效率。这是一次重大的渠道突破，加密资产借此触达机构资金、零售资金。现在投资者可以通过传统金融渠道、财富管理平台接触加密货币；打开线上零售券商账户就可以交易，不再需要自己管理加密钱包、在加密平台交易。正如迈克尔・塞勒所说，比特币 ETF 相当于比特币的 “IPO 时刻”，打开了大量全新资金渠道。

主持人：我们把视线转回香港。聊聊产品背后的闭门研讨。香港推动比特币 ETF，动力来自散户需求，还是 ETF 发行商看到了亚洲的产品市场契合机会，同时参考美国市场的动向？

Brian Roberts：相关讨论已经持续很多年，有过多种讨论形式。ETF 发行商很早就希望推出这类产品，想要打破分销壁垒，扩大资产管理规模、获取业务收入。越来越多零售和机构投资者也希望配置这类资产。但对投资者来说，想要搭建一套完全独立的体系去投资加密资产，实操障碍很多。

尽管市场需求十分旺盛，但香港能够落地，更多来自自上而下的政府监管推动。回溯几年前，香港政府发布数字资产发展战略，成为 ETF 生态发展的催化剂，推动证监会、交易所共同推进这项业务。当官方明确香港要发展数字资产产业之后，各类阻碍才逐步被扫清。与此同时，美国也在大力推进现货加密 ETF，美国此前已经有数年期货型 ETF 运行历史。市场出现一场有意思的上市竞速，都想抢得市场首发，最终美国率先推出。但比特币 ETF 落地，对香港发展完整数字资产生态，也是非常关键的一环。

主持人：香港从产品上线第一天就支持实物申赎（inkind），香港是全球最早落地该模式的市场，现在美国也在跟进，不断下调实物申赎的名义门槛。选择实物申赎模式背后是什么考量？是投资者驱动，还是交易所主动做出的设计？

Brian Roberts：ETF 发行商本身就非常希望拥有实物申赎机制。站在香港的生态与政府战略层面，我们希望成为全球领先者，至少成为亚太数字资产枢纽。说到和美市比拼产品首发，实物申赎实际上反而拖慢了我们的上线节奏。如果只做现金申赎，我们本可以更早推出产品。

坚持实物申赎有以下核心理由。这是一大差异化优势，机构与部分零售客户对此有明确需求。我们宁愿多花时间搭建完善的市场机制，不去一味追求 “全球首发” 这个短期噱头，要保障产品能够长期稳健运行。后续美国也跟进采用这套机制，我不知道算不算借鉴香港，但对于一套运转良好的 ETF 架构，实物申赎是必不可少的功能。

主持人：美国加密 ETF 已经吸纳数百亿美元资金，香港规模相对更小。您认为这是单纯规模问题，还是存在更深层的结构性原因？香港这边实际的购买群体是谁？

Brian Roberts：全球加密 ETF 总规模已经突破千亿美元，美国拥有全球最深、流动性最好的资本市场，所以它的 AUM 领先并不意外。香港虽然产品落地速度快、监管框架走在前列，但目前短板在于加密 ETF 的分销配套监管。本地交易加密 ETF，投资者需要完成十分繁复的额外资质审核，分销层面监管规则滞后于海外市场，这直接限制了规模增长，这是第一点。

而香港市场真正值得关注的，不只是加密货币 ETF 本身，而是资产代币化的发展。香港现在已经有 11 只 ETF 完成代币化。代币化给股票、货币基金、固收这类传统资产的 ETF 开辟了全新分销渠道。放眼整个数字资产赛道，不只有现货加密 ETF，传统金融基础设施和 DeFi 基础设施正在互相融合。我们正在用新的方式，为传统 ETF 挖掘新的分销突破口。

主持人：给不太熟悉的听众简单介绍，沪深港通机制，让香港以及全球投资者可以投资内地市场；内地合格散户也可以交易部分港股，设有相应准入门槛。这是交易所史上影响力最大的机制之一，2014 年开通，让内地资本可以出海投资，不用受限于 QDII 等门槛很高的通道。目前已经有三四十只 ETF 纳入互联互通。那么，加密 ETF 这类产品未来有没有机会通过互联互通，面向内地投资者开放？

Brian Roberts：沪深港通是全球最成功的交易所之间合作机制之一。南向资金，也就是内地投资者投港股，占港交所日均成交额 25%；北向国际投资者投 A 股，每日成交约 3150 亿人民币，约占沪深两市总成交额六七成，实实在在实现了中国资本市场双向开放。ETF 南向交易占港交所 ETF 总成交量大约 15%。香港是全球第四大 ETF 交易市场，日均 ETF 交易规模约 67 亿美元。

现在互联互通标的主要以股票为主。想要把加密 ETF 纳入互联互通，这套机制建立在互认基础之上。内地有他们的 ETF，我们有我们的 ETF。想要落地，需要实现产品互认，内地要有对标跟踪加密货币的同类 ETF 产品，实现产品等效，这会是非常关键的前提条件。

主持人：Brian，非常感谢您到场，港交所的创新离不开您的推动，和您合作十分愉快。

Brian Roberts：我也很荣幸参与本次对话，感谢邀请，谢谢各位。