微软Azure单季收入暴增48% Windows业务却遭遇“寒流”

作者：李海伦，腾讯科技

微软最新一季财报，给AI投资回报之争提供了一组硬数据。

美国当地时间10月28日，微软公布截至9月30日的2027财年第一财季（对应自然年2026年第三季度）业绩。营收、营业利润和每股收益均超过市场预期，Azure成为当季最突出的增长引擎。

财报显示，微软第一财季营收923亿美元，较上年同期的777亿美元增长19%，高于分析师普遍预期的约907亿美元；营业利润459亿美元，同比增长21%；净利润366亿美元，同比增长32%，稀释后每股收益4.92美元，同比增长32%。

剔除OpenAI投资损益影响后，Non-GAAP口径下净利润为364.22亿美元，同比增长18%；调整后稀释每股收益4.89美元，同比增长18%，高于分析师约4.73美元的预期。

上年同期，微软对OpenAI的投资产生约31亿美元净亏损，而2027财年第一财季则产生了2.07亿美元净收益。两期投资损益的变化，抬高了微软当季净利润的同比增幅。

在第一财季，微软首次披露Azure的单季美元收入。Azure收入达到331.7亿美元，同比增长48%，超过分析师预期。资本开支为452亿美元，低于公司此前给出的超过500亿美元的预期。

在AI基础设施投资持续扩大的背景下，市场一直在追问这些投入何时转化为收入。微软第一财季的云业务给出了积极信号，但现金流仍在下降，Windows和设备业务也出现明显收缩。与此同时，微软刚刚向约6万名员工提供自愿离职方案。

微软股价在财报发布前一天收于531.01美元，单日下跌0.06%。财报公布后，该在盘后交易中一度上涨5%。截至10月28日，微软股价年内累计上涨约9.8%。

Azure继续增速

微软第一财季首次公布Azure的单季美元收入，为市场比较不同云厂商的业务规模提供了更直接的依据。

Azure第一财季收入为331.7亿美元，相比上年同期223.84亿美元，增加约107.81亿美元。按固定汇率计算，Azure收入同比增长48%，高于上一财季的43%，也高于微软此前给出的44%至45%的增长指引，同样超过分析师约44%的预期。

这是微软云业务连续增长的又一个季度。此前一个财季，Azure收入增长43%。微软此前多次表示，客户对云和AI服务的需求超过了现有算力供应能力。Azure增速继续提高，说明新增算力正在转化为更高的云服务收入。

微软新设的Agents and Infra（智能体与基础设施）业务板块，第一财季收入为768亿美元，同比增长25%。该板块包含Azure、Microsoft 365云服务、生产力软件及服务器授权等业务，是微软目前最主要的收入来源。同期，微软云收入达到639亿美元，同比增长30%，按固定汇率计算增长31%。

合同储备继续增长。微软商业剩余履约义务（RPO）达到6770亿美元，同比增长73%。这部分金额来自已经签订、但尚未确认为收入的合同，反映了未来的收入储备，但不等于短期内就能实现的收入。合同履约周期不同，收入确认的时间也有差异。

微软此前披露，剔除OpenAI后，商业RPO同比增长25%；上一财季的RPO环比增量也全部来自前沿模型公司以外的客户。

微软首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）表示，公司新财年开局强劲，微软云增长加速，营收、营业利润和每股收益均超出预期。

AI算力需求是Azure增长的重要推动力。微软持续扩建数据中心，为企业提供模型训练、推理和云端AI服务所需的基础设施。过去一段时间，算力供应不足限制了部分云服务的增长；随着更多基础设施投入使用，微软开始有更多能力承接客户需求。

不过，Azure增长48%并不等于微软所有AI投资都已进入回报期。云收入还包括传统云计算及其他服务，单凭增速无法拆分出生成式AI带来的具体收入。对于微软而言，下一步不仅是继续扩张云业务，还要证明新增算力能够带来与投入相匹配的收入和利润。

Copilot商业化继续推进

微软正在通过两条路径销售AI服务：一条是向企业提供Azure算力，另一条是把AI功能嵌入Microsoft 365等现有软件。

在第一财季，Microsoft 365商业云收入增长17%，按固定汇率计算增长18%；Microsoft 365消费云收入同比增长17%，行业解决方案云收入增长10%。

这些业务与Azure共同构成微软企业客户的收入来源，但商业云收入增长并不完全等于Copilot收入增长，微软没有在本次财报中单独披露Copilot的收入规模。

不过，微软正在把AI从问答工具推进到实际工作流程中。

9月25日，微软公布新版Copilot产品架构，将Home、Code和Autopilot整合进同一产品体系。Home侧重日常对话与工作协作，Code用于开发应用和自动化流程，Autopilot则定位为能够持续、自主执行任务的智能体。

用户可以在Copilot中处理文档、电子表格和演示文稿，也可以让AI参与编程、数据分析及多步骤任务。与传统聊天工具相比，这类产品的目标不只是回答问题，还要进一步完成工作。

微软董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）在财报声明中表示，微软正通过整个技术栈为客户提供更强的能力、更多选择、更高的控制权和成本效率。他还强调，帮助企业构建并掌握自己的智能，以及通过智能体的安全性和可靠性赢得客户信任，是推动AI应用落地的重要环节。

Windows和Xbox拖了后腿

当然，并非微软所有业务都在增长。

新设的Devices and Consumer（设备与消费者）部门第一财季收入155亿美元，同比下降3%。其中，Windows OEM及设备收入下降22%，Xbox内容与服务收入下降2%。

相比之下，搜索和广告收入（不含流量获取成本）增长12%，成为这一部门的主要增长来源。微软持续在Bing和Edge中加入AI功能，广告业务仍保持增长，但这一表现还不足以抵消Windows OEM和设备收入的下滑。

Windows OEM及设备收入的下滑，与PC市场需求、零部件成本和上年同期比较基数有关。内存和存储成本上升推高了部分设备价格，而上年同期临近Windows 10停止支持，企业换机需求也抬高了比较基数。微软此前已预计，2027财年Windows OEM及设备收入将出现高个位数至接近20%的同比下降。

Xbox内容与服务收入降幅较小，但游戏业务仍处于调整期。微软此前已在Xbox部门进行裁员并关闭部分游戏工作室。第一财季Xbox内容与服务收入下降2%，说明这一业务尚未恢复到全面增长状态。

云业务的强劲增长，暂时掩盖了微软部分传统业务的疲软。随着AI成为公司最重要的投资方向之一，微软能否让其他业务保持稳定，也会影响整体利润和现金流表现。

资本开支452亿美元，现金流仍在承压

AI业务增长的另一面，是持续扩大的基础设施投入。

微软第一财季资本开支及融资租赁费用合计452亿美元，较上年同期的349亿美元增长约30%，但低于公司此前给出的超过500亿美元的预期。

微软投资者关系副总裁乔纳森·尼尔森（Jonathan Neilson）在财报电话会上解释，部分原定第一财季交付的第三方算力基础设施出现延期，导致当季支出低于预期，但公司的整体投资计划并未因此改变。

资本开支低于预期，并不意味着微软已经开始收缩AI投资。微软此前预计，2026自然年资本开支约1750亿美元。

这个数字低于此前约1900亿美元的预期，主要与数据中心租赁会计分类变化有关：微软将数据中心及办公楼的预计使用年限从15年延长至25年，更多未来数据中心租赁将从融资租赁转为经营租赁。

由于融资租赁计入资本开支统计，而经营租赁不计入同一口径，这一调整会降低账面资本开支预期，但不代表公司相应削减了实际基础设施投资计划。

微软此前解释，调整使用年限对当期经营利润的影响有限，主要影响的是未来折旧时间和资本开支的统计方式。因此，判断微软是否真正放缓AI投入，不能只比较资本开支数字，还需要结合租赁结构、实际现金支出和算力交付情况。

微软当季经营活动现金流达到580亿美元，上年同期为450.57亿美元。按经营活动现金流减去固定资产现金支出计算，自由现金流约186.33亿美元，较上年同期下降约27%，但仍高于分析师约85亿美元的预期。

这表明，微软当前仍有能力通过经营活动产生的现金支持一部分基础设施投入。不过，资本开支增长明显快于收入增长，未来数据中心投产后能否保持较高利用率、算力需求能否持续增长，将直接影响这批资产的回报。

微软此前预计，2027财年全年仍将保持自由现金流为正，经营利润率同比下降幅度不到1个百分点。

硅谷最大规模的“自愿”裁员

财报发布前两天，微软宣布向约6万名员工提供自愿离职方案。这相当于公司截至6月底22.3万名员工的约27%，也是微软迄今覆盖范围最大的一次自愿离职计划。

这项计划覆盖美国、加拿大、英国和印度的部分团队，内部职级70级及以下的符合条件员工可以申请。参与部门包括Copilot、Windows、Xbox、财务、人力资源等，但并非所有团队都在范围内。员工需要在12月初前决定是否接受，预计年底离职。

微软首席人力资源官艾米·科尔曼（Amy Coleman）在内部备忘录中表示，这项计划希望为考虑离开公司的员工提供更多选择，同时帮助相关组织适应业务需求的变化。

微软此前在2026年春季推出过面向资深员工的自愿退休计划，约8750名员工符合条件，其中超过30%接受了方案。对于本次覆盖面更广的计划，微软预计接受比例会明显低于此前的退休计划。

这次计划的特殊之处在于，它并非只面向接近退休年龄、司龄较长的员工。部分中高层管理人员也可能符合条件，员工是否接受，需要综合考虑补偿条件、现有收入和下一份工作的前景。

微软第一财季的营收和Azure增速都超出预期，但财报之外，人员调整和持续攀升的AI投入也摆在眼前。自愿离职计划最终有多少人接受，尚无答案；AI业务能否持续增长，也要看新增收入能否覆盖算力、数据中心等投入。

对微软来说，接下来的考验不只是继续扩大AI业务，还要让这些投入转化为实实在在的利润和现金流。

以下为微软2027财年第一财季分析师电话会实录精炼版：

纳德拉进行点评：

在第一财季，微软在Copilot方面推出了迄今最大规模的更新，将聊天、协作、智能体执行和代码整合为统一体验，并内置Office功能。Copilot日活跃用户环比增长近50%、同比增长超过5倍，自动化任务量自7月以来接近翻倍，用户满意度环比提升近20%，创历史新高。

企业部署持续扩大，拥有超过5万个Copilot席位的客户数量同比增长超过8倍，大众汽车计划向超过33万名员工部署Copilot。

在软件开发领域，过去6个月，GitHub上的智能体生成PR增长6倍，目前超过三分之一的PR由智能体发起。用量计费实施后，GitHub智能体功能的积分消费增长超过一倍。

在自研模型方面，微软的目标是在领先模型发布后的3至6个月内，以更低的训练成本实现可比能力。我们已完成MAI Base 2预训练，其表现优于我们测试过的其他开放权重模型，训练计算效率高出4至12倍，后续将用于推理、代码及网络安全等方向的MAI模型。

Foundry平台客户已超过12万家，收入同比增长超过两倍。使用多个模型构建智能体解决方案的客户数量同比增长5倍，开源模型收入增长10倍

算力方面，微软第一财季在五大洲新增24个数据中心，并将最大区域中新一代GB300从交付到上线的时间环比缩短约20%。通过优化数据中心设计、芯片、软件和模型，Copilot工作负载吞吐量环比提升超过50%。

微软已交付首批英伟达Vera Rubin GPU，并继续扩大AMD芯片和自研Maia加速器的部署。 Maia 200在Teams和Copilot工作负载中，每瓦Token吞吐量最高达到领先GPU系统的1.7倍。微软预计Maia 300的每瓦Token吞吐量也将较领先GPU系统高出40%。

同时，微软也在扩大自研Cobalt CPU的应用，改善通用云工作负载的性价比。

首席财务官胡德给出了第二财季展望：

第二财季，我们预计营收为960亿至971亿美元，同比增长18%至19%；运营成本为327亿至329亿美元，运营费用为185亿至186亿美元。营业利润率预计同比略降，微软云毛利率预计约为65%，主要受收入组合向Azure倾斜影响。

智能体与基础设施业务收入预计为801亿至807亿美元，同比增长24%至25%；Azure按固定汇率计算的收入增速预计为49%至50%。客户需求仍超过可用供应，CPU和GPU效率提升将部分抵消推迟至下半年的第三方GPU即服务合同。大型Azure承诺的签约时点也将造成商业预订量波动。

Microsoft 365商业云收入预计按固定汇率增长约19%，主要由每用户平均收入（ARPU）提升推动，席位增长也将有所贡献。设备与消费业务收入预计为159亿至164亿美元；Windows OEM和设备收入预计下降30%以上，受到PC市场需求、渠道库存及较高比较基数影响。

第二季度资本支出预计超过500亿美元。受第三方算力交付延迟影响，我们预计2026年自然年资本支出约为1700亿美元。本财年下半年资本支出预计进一步加速，主要投向CPU、GPU、内存和存储，以及推迟交付的第三方算力容量。

尽管持续加大AI基础设施投入，我们预计2027财年自由现金流仍将保持正值。

以下为分析师问答环节：

问：未来几年，微软云业务的回报主要来自提高Azure利用率、降低单位成本，还是通过Foundry、Fabric和Copilot变现？

纳德拉：它们都会贡献回报。我们将算力视为统一、可灵活调度的资源池，通过提高数据中心建设、容量交付和各层工作负载的运行效率，根据需求动态分配资源。利润不会来自某一项业务，而是来自Azure、Foundry、Fabric、Copilot等业务的共同贡献及其协同效应。

问：Azure第二财季按固定汇率收入增速指引达到49%至50%，主要由哪些因素推动？

胡德：第一财季，工程团队在GPU、CPU、存储、内存、应用和Azure平台等多个层面提升了效率，释放出额外容量，使我们能够向Foundry分配更多资源。高质量模型的令牌定价高于预期，也对当季表现有所贡献。

第二财季的增长指引建立在效率提升持续兑现的基础上，但部分原定第二财季交付的第三方算力将推迟至下半年，因此我们需要进一步提高效率，以弥补供应延迟。token定价也存在不确定性。

问：Azure AI增长主要由企业客户还是数字原生企业驱动？企业AI工作负载的普及进展如何？

纳德拉：企业智能体应用正在多个行业落地。例如，联合利华将订单接收和贸易促销争议处理实现智能体自动化；劳斯莱斯利用Foundry管理喷气发动机维护，覆盖约3万个零件及相关供应链；奥地利银行RBI则部署了20多个端到端业务流程。

企业客户越来越关注系统的可靠性、安全性、成本控制，以及能否掌握自己的模型权重。我们希望Azure AI业务建立在广泛的企业需求之上，而不是依赖少数客户的大额算力采购。这是一个长期过程，我们愿意在合理定价的前提下满足大客户需求，同时持续拓展客户覆盖面。

问：微软如何看待前沿模型、自研模型和客户自有模型之间的需求与价值分配？

纳德拉：客户需要灵活使用三类模型：最新的前沿模型、经过优化的多模型路由，以及根据自身业务数据训练的专用模型。

前沿模型发布后，客户可以先评估其表现，再通过多个模型竞争优化每项任务的成本和速度，最终也可能利用模型运行轨迹训练自己的模型，转向开放权重或微软自研模型。我们的目标是通过Foundry、Fabric和Copilot等产品，让客户根据任务、价格和需求自由选择，而不是被单一模型绑定。

问：在Azure收入增速接近50%的同时，微软如何维持较高的营业利润率？

胡德：首先是推动收入增长。新产品为客户提供更多价值，产品之间的整合也在加深，收入增长能够带来更多利润。

其次是提高运营效率，不仅要降低成本，还要提升产品的稳定性、安全性和可靠性，以更低成本交付更高质量的服务。同时，我们会严格管理运营费用，将支出集中于新产品研发、安全和质量提升。

在第一财季，工程效率的改善让我们在没有同比例增加成本的情况下交付了更多收入，相关收益已经体现在业绩中。

问：Microsoft 365如何推动消费计费模式普及，是否需要更多销售投入？

纳德拉：编码领域转向消费计费会更快，因为开发者已习惯按需付费。Microsoft 365则会同时提供订阅和消费计费两种模式，通过持续升级提升订阅价值，并帮助客户根据实际需求灵活选择。

胡德：微软正通过投资Frontier相关业务、调整销售方式，帮助客户充分利用Copilot订阅，并判断何时适合按使用量付费。其他业务的转变会慢一些，但已有积极迹象。