民主党大胜后AI基建股暴跌 数据中心扩张受阻

作者：周艾琳，腾讯财经

民主党在美国中期选举中意外大胜，横扫参众两院，掀起久违的蓝色浪潮。然而，A股和美股的命运并不相同。

11月4日，A股放量长阳，成交额突破2万亿元。上证指数收涨2.16%，创业板指涨6.40%，科创50指数大涨9.92%，中际旭创等AI硬件股涨近10%。

美股则是另一番景象。尽管指数整体大幅反弹，AI硬件、AI基建股却大跌：电网热门股Vistra Energy跌13.83%，液冷龙头Vertiv跌12.89%，数据中心“现场发电”龙头Bloom Energy跌6.36%，费城半导体指数下挫超3%。

原因在于，德州、俄亥俄、佐治亚等传统红州集体“翻蓝”，市场担心新任民主党州长暂停新建数据中心，而德州约占全美规划产能的四分之一。多位美国投资经理对腾讯财经表示，AI基建需求毋庸置疑，但最大的风险始终是延迟，可能造成千亿美元损失，能源与监管成了最大瓶颈。

民主党大胜 美国AI基建股跌惨了

民主党在德州取得了一代人以来最彻底的胜利：联邦参议员、州长、副州长、总检察长等所有全州职位，以及州最高法院全部4个席位，都落入民主党手中。左翼人士James Talarico当选联邦参议员，Gina Hinojosa击败现任共和党州长Greg Abbott。

高盛估算，德州约占全美规划数据中心容量的25%；加上佐治亚、密歇根、宾夕法尼亚等可能收紧监管的州，合计约占45%。

民主党在竞选中明确主张加强数据中心监管，包括取消部分税收优惠（这是Hinojosa的优先事项），收紧环境、用水和电力规定，并让地方政府更容易实施暂停令。

近一年来，地方政治风向转变明显。德州州长的态度从年初的全力支持迅速转为反对，主要源于社区对资源占用和环境影响的压力。这种基层阻力可能导致项目停滞。

民主党大胜的预期早已反映在股价中，不少美国AI硬件股已从高点腰斩。

估值压缩惊人：按未来24个月混合口径，费城半导体指数市盈率仅约12倍，已跌穿“解放日”和伊朗局势升级时的低点，接近2022年水平；英伟达只有10倍，为2013年以来最低。市场在暗示，2027年盈利可能就是顶峰，因为资本成本和融资能力会限制扩张速度。

硅谷某科技大厂数据中心负责人对腾讯财经表示，建设延期正成为悬在行业头顶的达摩克利斯之剑，民主党横扫加剧了这一担忧。

据行业分析，若数吉瓦级数据中心项目整体延迟一年交付，行业可能面临高达1000亿美元的收入损失或延迟。单个300兆瓦数据中心月均价值可达10亿美元，工期拉长意味着巨额资金沉淀，单项目可能错失数百万至数千万美元营收。

当前真正稀缺的已不是芯片或机房，而是稳定、廉价且巨量的电力，以及并网、变压器和输配电设施的交付能力，其交付周期往往长于硬件。政策与监管的不确定性正在加剧延期风险。

供需失衡还推高了租赁成本。参考SpaceX等案例，部分数据中心租赁价格同比上涨三倍，月租金达10亿美元量级，进一步压缩运营商利润。

市场最先惩罚的是马斯克。他多年前为逃离加州民主党，把特斯拉总部和SpaceX大量业务迁到德州，近期又把数据中心和芯片工厂Terafab的建设重心放在这里。作为共和党头号金主，他本轮选举向共和党捐款近4.5亿美元。

选举结果出炉后，特斯拉和SpaceX盘前均跌近6%，SpaceX开盘后跌幅扩大至约8%。

马斯克在X上自嘲：“看来我干预选举的太空激光这次没起作用。”随后又补了一句：“现在看来，把数据中心建在太空挺有吸引力的。”

影响主要集中在明年上半年

高盛相对乐观。据腾讯财经获悉，高盛在选举后的电话会议中提到，影响将主要体现在州一级，而非华盛顿。

德州、俄亥俄和佐治亚的民主党州长当选人都表示，要对数据中心实施暂停令，直到新规出台。但高盛认为不必过度悲观：暂停可能持续数月，主要集中在2027年上半年；新规预计围绕经济激励、电价和环境许可展开，目的是“规范”而非“叫停”；选举结束后，数据中心话题热度可能下降，因为选民更关心高油价、战争、高通胀和失业。

在联邦层面，通过实质性数据中心监管法案的可能性较低。即使国会通过类似禁令，特朗普也可能否决，而推翻否决需要参议院67票和众议院三分之二多数。更可能出现的是温和措施，如回应电费不满的电价保护法案，或收回“加速折旧”（bonus depreciation）等税收优惠。

一个潜在利好是许可改革。年底“跛脚鸭”时期，许可改革（permitting reform）有望达成两党协议，简化输电线路扩建和联邦环境审查。电力接入和输电线路正是当前数据中心建设的主要瓶颈之一，这可能是被低估的利好。

对于科技股的走势，高盛的判断是“分化”。监管概率上升对AI基础设施整体不利；但已有算力的超大规模云厂商可能受益，因为新建产能受限意味着供给更紧，存量算力会更值钱。

11月4日美股行情印证了这一点：微软、亚马逊等云厂商涨5%-10%，而存储、半导体、光芯片、电网等AI硬件股持续下挫。

更深一层的问题是，这对Anthropic、OpenAI等AI实验室意味着什么。TMT Breakout提出疑问：实验室虽已锁定相对便宜的长期算力，但算力紧张时能否继续获得云厂商优先供给？若算力涨价，会否转嫁给用户？这又将如何影响AI普及和开源模型发展？

AI实验室本已面临算力缺口。Anthropic最新招股书修订稿显示，三季度约50亿美元的算力来自高价短期采购，有分析推断主要来自SpaceX旗下的AI业务。如果德州新建产能放缓，短期算力只会更贵、更难买。