被称作美联储"最严厉的父亲" 全球都在等待凯文·沃什首秀

作者：周艾琳，腾讯财经

美联储大概率将在本周的议息会议上维持联邦基金利率不变（目标区间3.5%–3.75%），同时删除此前声明中暗示降息的前瞻指引措辞。这也是新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主持的首次议息会议。

全球都在等待凯文·沃什首秀释放出的信息，这些信息最终会穿过美元指数、美债收益率和全球股市，落到普通人的资产表上：你的基金净值、黄金价格、人民币汇率、港美股账户、房贷利率预期，甚至企业融资和就业景气，都可能被这场“首秀”重新标价。

由于市场上时有讨论沃什主张缩表的论点，因而他甚至被网友冠以美联储“最严厉的父亲”。然而，事实可能并没这么简单。

“严父”不一定那么“鹰”

沃什的政策立场在近期的一场采访中展露无遗——简单概括来说，他希望降低美联储对政府超长国债的购买，强化财政纪律，但他也支持让经济适度过热，即用增长来解决债务问题。

因此，他或许并非一个极为严厉的鹰派，而被认为是“实用货币主义”。

具体而言，沃什确实批评了现状——沃什虽然没有直接认同“美国政府发债、美联储买债是‘庞氏骗局’”的激进说法，但他明确指出当前的这套玩法是完全不可持续的。

他认为自疫情以来，拜登政府的大财政、大补贴导致政府利息支出从疫情前的3000亿美元飙升至近万亿美元，每天的利息支出高达31亿美元。美联储在其中扮演了不断为政府“擦屁股”和买单的角色，纵容了政府的财政浪费。

于是，核心改革方案是缩减资产负债表，倒逼财政纪律。具体的做法是：

• 断供长端国债。沃什主张美联储应当减少直接进场购买美国国债的行为（即缩减7万亿美元的资产负债表），尤其是停止购买10年期、30年期等超长期国债；

• 市场化定价。让市场去决定美国政府发行长期国债到底需要多少利率，而不是由美联储变相补贴。

• 倒逼政府节约。通过美联储不兜底的方式，强迫美国财政部和政府讲究财政纪律，从源头上减少公共部门对市场的挤压和不必要的财政浪费，也能从根本上降低通胀。

但之所以说沃什并不是大鹰派，也在于他并不倾向于激进加息。

在谈到利率政策时，沃什表示反对加息来对抗通胀，主张低利率繁荣的他算了一笔账：如果为了控制5%的通胀而将利率加得太高，美国政府每年的利息支出将飙升至1.4万亿到1.5万亿美元，这是财政绝对无法承受的。

取而代之地，他希望通过做大分母（GDP）稀释赤字。具体来说，他主张保持较低的利率来维持经济的持续繁荣。因为财政赤字占GDP的比例非常重要，只要通过低利率让经济蛋糕变大（分母变大），即使负债（分子）不变，赤字率也会随之下降，为此，他甚至愿意允许经济出现短期的过热。

整体来看，沃什真正在意的是要厘清美联储与财政部的职能边界。他认为美联储和财政部的界限在过去被模糊了，导致美联储被政治化。他主张效仿1951年二战后美联储与财政部达成的协议（即著名的《美联储-财政部协议》），即让财政部对财政账户负责，而美联储专注于控制通胀和保持就业，剥离掉“救助政府”的第三大职责，二者各司其职。

首秀预计暂无重大制度变革

沃什的首秀仍值得期待。外界对沃什上任后可能推动改革的三大领域高度关注：

• 沟通方式：沃什曾呼吁"少说话"，市场猜测他可能取消定期发布的SEP经济预测。不过，多数投行预计近期不会有重大变化，因FOMC去年框架审议已就此充分讨论却未能达成共识。

• 资产负债表：监管变化可能影响银行准备金需求，但机构预计不会大幅缩表。

• 金融监管：沃什倾向于对中小银行"轻触式监管"，监管副主席鲍曼已推进相关早期举措并获沃什认可。本周的新闻发布会将为外界提供更清晰的沃什优先议程与当前思路。

对此，富达国际亚太区投资总监主管Stuart Rumble对腾讯财经表示，“沃什反对前瞻指引、频繁市场喊话和新闻发布会，计划回归金融危机前的沟通模式。此举可能会推高长期美债的风险溢价，导致长端美债收益率上行，冲击债券及权益市场稳定性。”

华尔街不认为会加息

就目前来看，尽管媒体、投机者开始炒作加息的可能性，但华尔街似乎并不那么支持加息的看法。

例如，Stuart Rumble认为，沃什倾向参考偏低的通胀指标，认为通胀压力不及核心PCE数据反映的严峻，立场偏鸽、倾向维持宽松环境。但美联储内部其他成员观点不一，内部分歧会制约其政策落地。富达预计今年利率保持不变。

高盛美国首席经济学家Jan Hatzius则在最新发布的研究中重申——不认为美联储会加息，理由有二：

1. 历史上，美联储面对石油冲击通常不会加息（与欧洲央行等不同）；

2. 当前劳动力市场较为均衡，工资增速温和，不易引发自我强化的持续性高通胀。

尽管如此，高盛也指出，已出现若干值得警惕的信号——PPI数据偏强、制造业调查中"收到价格"分项大幅上升、密歇根大学长期通胀预期5月一度飙升（此后已回落）。若通胀预期明显抬升，或高通胀在更多品类间广泛蔓延，加息概率将上升。

更多观点认为，如果中东战事能够平息，油价持续回落，加息的担忧并不大。此轮通胀传导路径更像历次石油冲击的常规表现，而非疫情时期广泛蔓延的供给短缺与价格螺旋。油价和AI需求驱动的计算机内存价格上涨，对月度通胀的最剧烈冲击或已过峰，下半年通胀月率有望逐步回落。

美元、黄金、股市影响大

新主席的一言一行将主导大类资产配置逻辑。

就美元而言，嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对腾讯财经提及，此前市场已经开始定价加息，但近期美元指数的涨势已经在100关口附近遭遇技术性回调压力，若本周央行拒绝给出鹰派措辞，或导致美元指数延续回调。在中东局势出现转机的情况下，加息预期已经大幅缩水。

当前的全球股市由科技、AI主导，科技股对利率变化尤为敏感，因为这直接决定了他们的融资成本。若加息预期缓和，科技股无疑将重获动能。

目前，主流机构普遍认为标普500指数年底将冲破8000点大关，美股的走势也将直接影响整体亚太市场。

贝莱德（BlackRock）多资产策略与解决方案业务亚太区主管Nikhil Mehra近期对腾讯财经提及，当前美股高估值背后有坚实的盈利基础支撑，科技板块整体盈利增速约达50%至60%；即便剔除部分科技股，美股整体盈利增速依然维持在两位数区间。

受中东战局缓和和美元走弱影响，黄金周一早盘涨超2%重回4300美元上方。若这一趋势得以保持，黄金多头有望重拾信心。

Jerry Chen也提及，当前环境下，短线的超买很难影响金价的反弹走势。多头的初步目标位为4350美元区域，突破前预计会遭遇一定阻力，突破后将挑战4480美元一线。短期而言，若不跌破4245美元，则可保持回调做多思路。

未来，除了沃什本身，市场更为聚焦的事件可能在于美国中期选举。在Stuart Rumble看来，政治局势会形成明显约束。若执政党选举表现不佳，美联储独立性增强，加息概率上升；若选举结果向好，政策宽松诉求会加大，美联储政策独立性或被削弱。