贝森特回购落空、地缘油价与通胀重压 美联储加息周期或全面开启

贝森特回购落空，地缘油价与通胀重压之下，美联储可能将全面开启加息周期。

2026年9月中旬，全球固定收益市场经历剧烈调整。美国10年期国债收益率快速攀升至接近5%的水平，30年期收益率触及约5.35%至5.36%的高位，全曲线普遍上行。市场情绪由前期相对平静迅速转向紧张，抛售压力从长端向中短端传导。与此同时，中东地缘冲突升级推动国际油价显著回升，通胀担忧再度升温。欧洲央行已于9月10日加息25个基点，市场对美联储9月加息及后续连续加息的定价大幅上调。美国财政部扩大国债回购的举措未能有效遏制收益率上行，进一步强化了市场对政策与基本面共振的担忧。

债市抛售潮席卷全球曲线

过去数个交易日，美国国债市场出现显著抛售。10年期收益率从约4.8%附近快速上行至4.97%至4.98%区间，逼近5%关口；30年期收益率同步升至5.35%至5.36%左右。全曲线普涨，表明压力并非局限于单一期限，而是反映整体利率预期与风险溢价的同步抬升。

这一调整发生在多重因素叠加的背景下。财政赤字与国债供给持续处于高位，市场对长期供需平衡的敏感性上升。与此同时，能源价格回升带来的通胀再加速风险，推动投资者重新评估美联储政策路径。全球主要经济体利率预期同步上修，进一步放大了美债收益率的上行压力。债券价格下跌、收益率上升的过程中，长端对供给与政策信号的反应尤为明显，短端则更多跟随近期政策预期变动。

中东局势升级推高油价与通胀风险

本轮收益率上行与能源市场的剧烈波动密切相关。胡塞武装近期在也门取得显著进展，夺取战略港口城市穆哈（Mocha），并加强了对曼德海峡附近关键航运通道的影响力。与此同时，沙特阿拉伯东西向输油管道因袭击而临时关闭，叠加霍尔木兹海峡相关航运扰动，中东原油外运通道面临多重压力。

国际油价随之快速回升。布伦特原油价格一度升至100美元上方，周度涨幅显著，部分时段接近或超过105美元水平。原油及成品油价格上涨直接推高全球能源成本，并通过交通、生产与生活成本渠道向更广泛物价传导。美国战略石油储备持续消耗，进一步削弱了缓冲能力。中国等主要消费国重新加大采购，供需两端同时施压，油价上行态势得到强化。

能源价格上涨已开始在通胀数据中显现。欧洲央行在9月10日的政策会议上将主要利率上调25个基点，存款便利利率升至2.50%，并强调中东冲突持续产生通胀压力。市场普遍认为，若油价高位持续，全球主要央行将面临更大的政策应对压力。

财政部回购计划未达预期

面对30年期收益率突破5.3%的压力，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）此前明确表态，将显著扩大国债回购操作，以期通过增加需求、减少市场流通量来抑制长端收益率。财政部随后宣布将相关操作规模从原先约20亿美元提升至最高60亿美元。

然而，实际执行结果令市场失望。首次扩大后的回购操作中，财政部最终买入约51.9亿美元，低于最高额度。市场原本期待更大规模或更具攻击性的操作以形成“重锤”效应，但实际规模与执行力度均未达到预期。回购完成后，30年期收益率不仅未能回落，反而继续上行，显示市场对政策效力的信心有限。

回购操作通常通过一级交易商以逆向拍卖方式进行，官方部门根据估值与流动性状况选择买入标的。若操作仍以“买入相对便宜”的逻辑为主，而非主动承接流动性较差或定价偏高的券种，则对压低收益率的直接效果有限。扩大规模本身并不能自动改变市场供需预期，关键仍在于操作方式与市场沟通的有效性。贝森特事后表示，财政部只买入“便宜”的债券，而本次市场持有意愿较强，导致实际成交低于上限。这一解释未能完全平息市场疑虑。

通胀数据与美联储政策转向

8月美国消费者物价指数（CPI）数据显示，整体同比上涨3.4%，环比上涨0.4%；核心CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%。核心环比读数高于部分市场预期，显示剔除食品能源后的价格压力仍具粘性。能源价格回升对整体通胀的拉动作用明显，同时部分服务与商品分项的持续性引发关注。

市场对美联储9月15日至16日议息会议的加息预期迅速升温。根据联邦基金期货定价，9月加息25个基点的概率已升至85%至90%附近，联邦基金目标区间有望从目前的3.50%至3.75%上调至3.75%至4.00%。更重要的是，市场对未来12个月累计加息次数的定价从前期约两次明显上调至接近四次，政策路径预期出现显著转变。

美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）此前强调价格稳定的重要性。部分理事曾表示需看到足够热的核心数据才会支持加息，而8月数据在一定程度上满足了这一条件。若9月会议按市场预期加息，并配合偏鹰派的点阵图与声明，将进一步确认加息周期的开启。市场普遍认为，在通胀与油价趋势未明显逆转的情况下，美联储若按兵不动，可能引发债券市场更剧烈的调整，因为这会被解读为政策独立性受到削弱。

展望与风险

当前债市调整反映了基本面、政策与地缘风险的共振。油价高位若持续，将通过直接与间接渠道推高全球通胀预期，迫使主要央行维持或加强紧缩立场。美国财政供给压力与回购工具有效性不足，进一步限制了长端收益率的下行空间。美联储9月会议的点阵图与政策声明将成为短期关键观察点，市场将据此重新评估全年加息路径。

风险方面，中东局势的进一步升级可能继续推高能源价格并放大通胀不确定性；若油价回落或地缘紧张缓解，收益率上行压力有望阶段性减轻。国内通胀数据的持续性、就业市场韧性以及财政路径的变化，也将影响美联储后续操作节奏。全球主要央行政策同步性上升，意味着单一经济体的宽松空间受到制约。

总体而言，当前环境要求投资者更加重视利率风险与通胀再加速的可能性。债券市场已开始为更持久的高利率环境重新定价，政策制定者与市场参与者均需在不确定性中保持灵活应对。