Sober期权工作室出品

撰写 by Sober期权工作室分析师 Jenna @Jenna_w5

一、宏观主线：美伊第十二周，战争尾声不等于风险结束

周日晚上，Sober工作室里，Sober把两条新闻并排放到屏幕上：一边是特朗普说协议基本谈成，霍尔木兹海峡将随之开放；另一边是伊朗说核问题一字未提，海峡也不等于恢复战前自由通行。

屏幕上最刺眼的不是油价，也不是某一句威胁，而是同一份协议被双方讲成了两个版本。

你先别急着把这件事理解成和平落地。

这不是和平落地，这是尾声阶段的定价分歧。

1. 现状分析：协议接近成形，但最核心条款仍是罗生门

美伊战争进入第十二周，表面上看，局势确实在向尾声靠近。特朗普在5月23日表示，美国与伊朗已基本谈成一份协议，最后环节和细节正在讨论中，霍尔木兹海峡也将随之开放。多个海湾国家领导人也在电话中支持结束战争的最新提案，下一轮会谈可能在6月5日举行。

但问题在于，市场现在交易的不是有没有协议，而是协议到底是什么。

美方版本里，伊朗需要承诺处理约440公斤高浓缩铀库存，并就暂停铀浓缩、移除高浓缩铀展开后续谈判；伊朗版本则完全不同，强调当前备忘录只涉及停止敌对行动、解除海上封锁、开放霍尔木兹海峡与释放冻结资产，核问题根本没有进入初始文本。

霍尔木兹海峡同样如此。特朗普说海峡将开放，伊朗却强调海峡仍由伊方管理，通行路线、时间和许可仍需由伊朗控制。这意味着即便船只数量恢复，海峡也未必回到战前那种自由通行状态。5月24日，革命卫队称过去24小时共有33艘船只获准通过，但美军对伊朗港口封锁并未松动，公共无线电频道仍有美军开火警告。

所以这不是一个简单的停火新闻，而是一场围绕核库存、海峡管理权和封锁解除顺序的政治定价战。战争看起来接近尾声，但尾声阶段本身也可能最容易出方向性跳变。

1. 未来预期：6月5日可能重启谈判，市场要过三道关

接下来市场最重要的节点，是6月5日前后是否开启下一轮美伊会谈。如果协议进入正式文本，油价与通胀预期会继续回落，风险资产有机会交易和平折价；但如果双方继续在高浓缩铀、海峡管控和美国封锁上各说各话，NACHO交易就不会真正退潮。

第一道关，是高浓缩铀。伊朗最高领袖已经下令，严禁高浓缩铀外运。对美国和以色列来说，这正是协议可信度的核心；对伊朗来说，这又是国家安全底线。只要这个问题没有明确方案，所谓协议基本谈成就仍然带有很强的政治表演成分。

第二道关，是霍尔木兹海峡。特朗普希望把海峡开放包装成协议胜利，但伊朗强调继续管理通行许可。这决定油价风险溢价能退多少，也决定能源冲击会不会继续传导到CPI、长端利率和央行政策。

第三道关，是封锁和制裁。美方港口封锁没有实质松动，伊朗又要求解除封锁、释放冻结资产、获得安全保障。如果这一顺序谈不拢，协议可能只停留在意向书层面。

与此同时，PDF里的宏观背景也在提醒我们：FedWatch显示本周市场认为2027年度利率大概率保持不变，加息预期较上周减弱；VIX回落到16.7，市场正在交易缓和。但下周EIA原油库存、初请失业金、小米、拼多多、快手财报，以及SpaceX IPO叙事，都会继续影响风险偏好。表面安静，不等于没有重新定价。

1. 市场影响：通胀可能边际缓和，但供给冲击已经留下痕迹

对通胀来说，协议若落地，油价冲击的边际压力会下降。但这不代表过去几个月的供给侧冲击会立刻消失。能源价格已经传导到CPI、居民实际工资、消费信心和央行政策预期。汇丰也提示，即便美伊迅速达成协议、霍尔木兹重新开放，供给冲击对全球通胀的影响仍可能持续存在，亚洲和欧洲比美国更脆弱。

对美股来说，科技股这段时间表现出一种高油价脱敏。AI算力和科技财报支撑了风险偏好，油价上行没有立刻压垮估值。但这种脱敏有条件：只要通胀不重新成为主线，科技股可以继续讲业绩和AI；一旦能源冲击重新推高长端利率，市场就会重新审视高估值资产的折现率。

对Crypto来说，结构更微妙。CLARITY法案和SEC可能推出代币化股票创新豁免，给加密资产带来监管清晰度和制度化叙事；但Crypto仍然是高流动性偏好的风险资产。若协议落地、油价回落、利率压力减轻，IBIT可能受益；若协议破裂、油价和利率重新上行，低波动环境下的Crypto反而容易被动补波动。

本周真正的交易难点不是判断和平还是战争，而是承认两边都有可能。看价格，市场像是在交易尾声；看期权，资金还没有完全撤掉保护。这就引出第二部分期权数据分析。

二、期权市场数据深度解析

在复杂的2026年宏观环境中，单纯的价格走势（Spot Price）往往是滞后的，而期权数据则是交易者的第三只眼，能够穿透表象看到资金的真实防御边界。

针对不同交易风格，观察的数据维度应有显著区别：

1. 短线/日内交易者（Gamma Scalpers）：应重点监控1-3 DTE（到期天数）的Gamma Exposure（GEX）分布。GEX的集中行权价构成了极强的物理支撑与压力，能够帮助短线资金在流动性枯竭前精准撤离。

2. 趋势/波段交易者（Swing Traders）：应聚焦于Put-Call Ratio、IV Rank与IV Percentile的相对关系。当PCR极高但隐波并未失控时，往往意味着市场处于先买保护、后做判断的阶段。

3. 机构/长线套保者（Hedgers）：需重点比较不同资产的保护需求与保险成本，判断当前应直接买入Put，还是采用降低成本的防守组合。

期权数据提供了概率与成本的双重维度。为了帮助投资者更好地捕捉这些非对称机会，Sober期权工作室现提供【定制化期权数据跟踪研报】服务，针对您的特定仓位与风险偏好提供深度画像，欢迎私信咨询。

1. SPY：不是恐慌，而是低波动下保护没有完全撤退

SPY现在不是恐慌盘，而是低波动里的防守残留。Sober工作室VIX Barometer读数为25.1%，处在低波动区域，说明市场已经明显不把美伊问题当成即时崩盘事件；但Put-Call Ratio仍有2.25，总持仓约1877.1万，较30日均值为101.06%，说明保护需求并没有完全撤退。

这组数据的含义很直接：市场在交易和平接近，但还没有相信和平已经落地。SPY的防守结构不再像前几周那样紧绷，却也没有切换成全面进攻。机构仍在为协议细节、油价反复和通胀尾部风险保留保护。

图1：SPY期权数据情况

来源：Sober工作室

来源：opencharts.io

1. IBIT：保险极便宜，但参与度回落，尾声反转还没被充分定价

IBIT给出的信号更适合买波动。它的Put-Call Ratio为0.71，整体仍偏中性；总持仓约614.2万，低于30日均值，说明参与度有所回落。更关键的是，IV Rank只有6.5，IV Percentile只有9.3，这意味着期权保险处于非常便宜的位置。

这不是一个大家都在恐慌抢保险的市场，恰恰相反，这是一个事件还没完全结束、但波动价格已经被压得很低的市场。对IBIT来说，协议落地可能带来风险偏好修复，协议破裂也可能触发避险和流动性冲击；真正值得关注的不是单边方向，而是当前保险价格是否低估了尾声阶段的跳变风险。

图2：IBIT期权数据情况

数据来源：opencharts.io

1. 交叉解读：这不是单边看空，而是低IV下的二元事件窗口

把SPY和IBIT放在一起看，本周最重要的信号是分层防守。SPY告诉我们，传统资产仍然没有完全放弃保护；IBIT告诉我们，Crypto的波动成本已经很低。一个是保护未撤，一个是保险便宜，组合起来指向的不是单边看空，而是低IV环境下的二元事件窗口。

如果美伊协议快速落地，霍尔木兹通航修复，油价风险溢价回落，风险资产可能向上重新定价；如果高浓缩铀和海峡管理权继续谈崩，油价、长端利率和风险资产可能重新出现剧烈摆动。当前最有价值的不是押方向，而是用较低成本押波动。

三、期权策略推荐：用 Long Strangle 交易尾声波动

基于第一部分对协议罗生门的研判，以及第二部分中SPY保护未撤、IBIT隐波极低的数据表现，我们认为当前阶段最适合的不是继续单边买Put，也不是裸露持有仓位等待答案，而是用买波动结构覆盖协议尾声的双向跳变。

在美伊战争接近尾声的阶段，市场最容易出现两种相反路径：协议落地，油价与通胀预期缓和，风险资产向上修复；协议破裂，核条款和海峡管理权重新引发冲突，油价、利率和风险资产再度剧烈波动。为了不押单一方向，我们推荐构建 Long Strangle（买入宽跨式）。

3.1 策略构建逻辑

Long Strangle是一种买入波动的策略，适合方向不确定、但预期价格可能出现较大幅度波动的环境。

其基本结构很直接：

• 买入虚值Call（OTM Call）：如果标的大幅上涨，Call端获利；

• 买入虚值Put（OTM Put）：如果标的大幅下跌，Put端获利；

• 两边同时持有：不赌方向，只赌价格不要太安静。

这套结构的本质，是同时买上行票和下行保险。它不适合小幅震荡，但适合事件结果可能出现两种完全相反路径的时候。当前IBIT隐波处于极低位置，意味着买入两边期权的总成本相对可控，这给Long Strangle提供了更好的入场背景。

3.2 策略核心优势

1. 不需要押方向：协议落地和协议破裂都可能带来大波动，Long Strangle让投资者不用提前判断哪一边一定发生。

2. 适配低IV环境：IBIT的IV Rank和IV Percentile都处在极低水平，说明期权价格没有被恐慌情绪打满。此时买波动，比等事件真正爆发后再追更主动。

3. 覆盖尾声阶段的跳变风险：战争尾声往往不是平滑结束，而是由协议文本、领导人表态和执行细节不断触发重定价。Long Strangle适合这种二元结果窗口。

4. 风险清晰：最大亏损就是两边期权支付的总权利金。只要开仓前算清成本，就能明确知道最坏情况。

3.3 风险提示

1. 横盘是最大敌人：如果协议缓慢推进、市场没有明显方向，Call和Put都会随时间流逝而贬值。

2. 波动幅度必须足够大：Long Strangle不是只要方向对就赚钱，标的必须涨破或跌破足够距离，才能覆盖两边权利金成本。

3. 到期日要覆盖关键窗口：到期时间太短，可能等不到6月5日会谈和协议确认；到期时间太长，成本又会上升。更适合选择能覆盖后续谈判和协议公布窗口的到期日。

4. 不适合已经高波动的追涨杀跌阶段：如果隐波已经大幅抬升，买入两边期权会变贵，策略性价比会下降。

声明：本报告仅供期权投资者参考，不构成投资建议。期权交易涉及高风险，投资者应根据自身风险承受能力谨慎决策。