a16z crypto：五图看懂千亿美元RWA永续合约市场的崛起

来源：a16z crypto；编译：Shaw，金色财经

挂钩股票、黄金以及其他传统资产的永续合约交易正快速增长，且这类交易当中链上占比持续提升。

这类合约通常被称为现实世界资产（RWA）永续合约，交易者无需实际购入标的资产，即可获得传统资产的价格敞口。与传统期货不同，它们没有预设到期时间；部分交易平台支持 7×24 小时不间断交易，在大宗商品主力市场和证券交易所休市的周末也可交易。

市场需求快速攀升：在纳入统计的平台中，8 月份 RWA 永续合约月度交易量达到 1173 亿美元，一年内增长 44 倍。代表交易者市场敞口的未平仓合约规模达 48 亿美元。绝大部分交易发生在链上平台，当前链上交易量占 RWA 永续合约总成交量的 86%。

注：少数受美国监管的中心化平台向美国用户提供类永续合约产品，但目前仅有一家平台获批可以交易单一永续合约品种。其余所有中心化与去中心化交易所，均限制美国用户参与真正的永续合约交易。

4 月交易量有所回落，5 月便反弹并创下新高，随后继续攀升，7 月达到 1451 亿美元，8 月回落至 1173 亿美元。即便如此，8 月的月度交易量仍是去年同期的 44 倍。

市场早期，RWA 永续合约交易大多集中在中心化交易所。截至 2025 年 11 月，中心化交易所承接了三分之二及以上的月度交易量。到同年 12 月，市场份额基本对半平分；2026 年大部分时间里，链上平台持续抢占市场份额。至 8 月，链上平台处理了 86% 的 RWA 永续合约交易量，规模约 1010 亿美元，而中心化交易所仅约 160 亿美元。

这一市场格局转变的时间点，与几项关键基础设施升级大致吻合。最具代表性的是 Hyperliquid 在 2025 年 10 月推出 HIP-3 升级方案。该升级允许开发者依托网络共享交易底层架构 HyperCore，部署属于自己的永续合约市场。

RWA 市场是一批开发者最早部署的应用，在Hyperliquid迅速走红。多家链上平台的 RWA 永续合约交易量在 10 月翻至 4 倍，达到约 40 亿美元。到 12 月，纳入统计的 RWA 永续合约交易中，已有约一半由链上平台承接。中心化交易所交易量在 3 月见顶，之后持续回落至 7 月，而链上交易量则一路上扬。

交易标的结构同样发生变化。仅一年前，大宗商品占 RWA 永续合约交易量的 84%，直至 6 月都保持第一大资产类别。自那之后，交易结构开始向股票倾斜。截至今年 8 月，股票占总交易量 48%，大宗商品占 28%，指数占 18%。

RWA 永续合约的未平仓合约量（Open Interest），用于衡量尚未了结合约的名义价值，从 2025 年 7 月的 1.61 亿美元增长至 2026 年 8 月的 48 亿美元，增幅接近 30 倍。即便交易量有所下滑，未平仓量在 4 月仍持续上行，并于 8 月维持在历史高点附近。

持仓端向股票资产的转向，先于交易量端显现。6 月，股票类未平仓合约规模超越大宗商品，前者 16 亿美元，后者 12 亿美元。一个月之后，股票类交易量也超过了大宗商品。7 月，两者未平仓量的差距进一步拉大；8 月该差值有所收窄，股票未平仓规模为 22 亿美元，大宗商品为 16 亿美元。

和传统衍生品市场相比，RWA 永续合约交易量规模仍然偏小。成熟交易平台上，期货与期权月度交易量可达数万亿美元级别。

不过 RWA 永续合约月度交易量的增长证明，用户希望在链上获取传统资产敞口，这已经不再只是理论猜想。下一个核心问题是：RWA 永续合约能否成为传统券商与交易所的常规产品。